二评估工具_发现中国“义利99”：A股上市公司社会价值评估报告（2018）-QQ阅读中文科幻网

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二评估工具

在勾勒了社会价值评估体系后，再深入解读如何构建、验证和应用评估工具——上市公司社会价值评估模型。

（一）模型构建

“评估模型”是以经济、社会和环境综合贡献为内容，以“目标｜驱动力、方式｜创新力、效益｜转化力”3A三力为逻辑，以沪深300为代表的A股上市公司公开数据为样本，以分类树、逻辑回归等技术为方法建立而成，是一个具有鲜明价值主张的评估工具。

如图2所示，“评估模型”由“筛选子模型”和“评分子模型”两部分构成。“筛选子模型”（详见附录二）是社会价值评估的负向剔除评估工具，包括6个方面（产业问题、行业问题、财务问题、重大负面事件、违法违规、特殊处理）、18个指标，对评估对象进行“是与非”的判断。如评估对象符合任何一个指标，即被判定为资质不符。“评分子模型”（详见附录三）是社会价值的正向量化评估工具，包括3个一级指标（目标、方式和效益）、9个二级指标、27个三级指标和55个四级指标。

图1 社会价值评估体系

图2 社会价值评估模型

模型的公示版（含指标体系、模型版本、指标逻辑、属性标签以及赋权赋值、评价标准和权重调整的原则等）在已发布的《发现中国“义利99”——A股上市公司社会价值评估报告（2017）》中有详尽披露。模型的操作版（含赋权方法及细则、赋值方法及细则、指标定义及逻辑、议题遴选规则、多元属性标签、评价主体界定、评分原则解读、评分操作细则、评分样本示意、生产标准流程、数据完备标准、语义分析标准、数据分析指引、指数编制指引、模型优化指引等）已于2017年11月13日获得知识产权保护。模型操作手册正在持续优化中，其有关内容向评级、指数、基金和学术机构等签约合作方进行了披露。

如图4所示，为不断提升社会价值评估体系的兼容性，我们物色互联网合作伙伴，将社会和环境议题遴选、指标调整、赋权赋值等以“众包+专家”混合方式替代现有的“专家”模式；寻找学术咨询合作伙伴，对“产品/服务契合社会价值的创新、客户满意度、供应链管理”等定性指标的量化评分建立“专项模型”，更为科学地计量社会价值；寻求政策指导方，将模型打造为辅助市场监控和中观调整的决策信息工具；商洽金融合作方，联合进行基金、债券、信托、资管等产品的开发应用；拓展国际组织类合作方，分步进行海外上市中概股、海外上市海外股的评估及评级，以及推进标准国际化工作；优选大数据和AI技术合作方，将算法不断优化并实现自动化语义分析。

图3 社会价值评估模型展开图

图4 相关方共建模型工具

（二）模型治理

为保障“评估模型”建立和应用的公开、公正、公平和公允，我们着手建立并逐步完善“议事—决策—执行”三级架构。在议事层，社会价值评估标准顾问委员会（社顾委）针对模型各要素以及运行方法（核心依据、议题遴选、指标构建、数据来源、评估结果等）提出意见或建议；社会价值评估标准专家委员会（社专委）负责重大事项审议，如模型方向性调整、增减立项等。在决策层，由社会价值评估标准工作委员会（社标委）负责日常决策工作，如模型要素调整、运行规则优化等。社标委下设模型、生产监控、应用产品和数据四个工作组，负责专项议题初审。工作组由社标委领导，向符合资质的外部专家开放。决策层由主任担任召集人，采取公开投票、多数议决的方式，并进行有效披露。在执行层，由社会价值评估项目组（项目组）负责项目实施，收集并解答社顾委的建议和意见；整理重大议题的资料提交社专委审议；执行社标委决议；协同数据供应方和技术服务方开展评估生产等工作。

图5 社会价值评估治理结构与工作原则

截至2018年10月31日，社顾委成员84名，含15位外籍人士；社专委成员33名，含3位外籍人士；社标委成员11名，含2位外籍人士。全部成员均为无薪酬的专业志愿者，均需签署并遵循以公益性和专业性为核心的“荣誉准则”，以及不谋私利、不干扰市场的“保密协议”。项目组按时间银行管理模式，统计专业志愿者对项目的贡献时长及其所创造的价值。

（三）模型验证

子曰“工欲善其事，必先利其器”。“评估模型”欲为利器，仅有明确的依据、严谨的逻辑和严格的流程是不够的。以卡尔·波普的证伪原则来判断，经济学都难以跻身为科学。如果对经济价值厘定尚充满了争议，那么，对社会福祉和环境价值的计量，就更难达成共识。就算我们举出再多的中外案例（无论是中国的百年老店、美国的“漂亮50”还是席卷全球的共享经济），或者进行再多的统计分析（无论是牛津大学教授的课题还是宾夕法尼亚大学的追踪），目前都不足以让人信服“义利并举-义利双升”为正和游戏。

我们换了个角度，将“社会价值为正和游戏”作为假设前提，以上市公司作为样本，以社会价值评估作为依据，从市场的角度看投资者如何以“货币选票”去“变现”社会价值。然后，再借助数据挖掘技术，从三维空间、聚类、相关性和回归等维度分析模型的有效性。

1.市场回测

在社顾委、社专委的支持和社标委的指导下，项目组于2018年8月完成了近五年的社会价值评估，编制了义利99指数并进行了市场回测。

作为全球首只社会价值主题指数，义利99指数以“义利99”上榜公司为样本股编制全收益指数。该指数以2013年12月16日为基期，1000点为基点，在五年回测期内持续攀升，2018年1月23日触达最高点位2492.75点。自2016年11月23日起，义利99指数一举超越创业板指，连续8个季度领先所有A股主流指数。

为透视货币选票“变现”社会价值的情况，我们从四个方面进行了指数走势对比。

从指数基准对比看，在回测期的19个季度中，有15个季度义利99指数的涨幅大于沪深300，这说明“评估模型”有较为稳定的“优中选优”能力。

从指数横向对比看，在回测期内，义利99指数的累计涨幅跑赢上证50、沪深300、中证800、上证综指、创业板指和深圳成指等A股主流指数，且领先幅度逐步拉大。这说明“评估模型”有着很强的“价值发现”能力，精准地反映了A股市场严控金融风险、遏制投机炒作和回归价值投资的发展趋势。

从样本内部对比看，我们按社会价值评分将沪深300分为三组，增编了“中间99”与“倒数99”两只模拟指数。从三只指数对比看，自2016年2月始，其单调性稳定、区分度显著，这说明“评估模型”有效。

从模型解构分析看，我们将“评估模型”中的指标按类别拆解，分别生成“义利99经济指数”“义利99转化力指数”“义利99创新力+驱动力指数”。对比分析发现，以全模型生成的义利99指数累计涨幅最大，这说明不仅是经济表现在引导股价上涨，上市公司的社会福祉和环境贡献，以及其创新能力和价值体系也在影响着资本投向和股票价格。

在以上四个维度对比分析的基础上，我们又将资本市场的重大事件纳入观测范畴。无论是定增、质押和资管等以风控为主的新规出台，还是人民币纳入SDR、A股纳入MSCI指数等重大利好的出现，义利99指数都保持攀升态势。

回测期内资本市场的表现，验证了以可持续发展为目标、以义利并举为标志的社会价值观念，正在被投资者用买入接纳、用增持认可。

图6 义利99指数回测与资本市场要事

2.数据分析

为检验模型的效力，在社顾委数据分析专家的指导下，项目组于2018年5月完成了《社会价值评估数据分析报告》，以三维空间分布、聚类分析、相关性分析、回归分析等方式验证评估模型。

三维空间分布显示，“目标｜驱动力”分值高的公司，其“方式｜创新力”和“效益｜转化力”分值都不低，即驱动力强的公司（具有明确的价值体系、长期的战略布局、契合的业务定位），其创新力和转化力也很强。“效益｜转化力”分值高的公司，“方式｜创新力”分值也不低，即转化力强的公司（创造了经济、社会和环境综合贡献），其创新力也很强。从总体上看，上榜公司的目标（AIM）、方式（APPROACH）和效益（ACTION）三者合一非常重要。反过来说，如果一家公司的价值体系、创新机制和行动能力严重脱节甚至相互背离，它就不具备可持续发展能力。

聚类分析结果显示，将沪深300按照社会价值总分排名，假如排名第1到第79的公司归为同一类别，社会价值均分为60.48分；排名第80到第181的公司归为同一类别，社会价值均分为48.90分；排名第182到第300的归为同一类别，均分为39.82分。聚类分析结果与“义利99”、“中间99”和“倒数99”分群接近。“义利99”产品冠名的初衷取意于“义利并举、长久发展”，从聚类分析结果验证，以99家公司进行整体分群效果较好，有助于投资组合管理。

指标相关性显示，相关性大于50%的指标为总市值、净资产和纳税总额，而其余52项指标的关联程度均较低，说明指标选取较为全面均衡。由于沪深300全部是大盘股（市值最小的盈趣科技市值147亿元 [7]）经济表现都较好，经济类指标相关性较高。考虑到“评估模型”将延展应用到全A股，其经济表现差异巨大，因此相关性大于50%的经济类指标暂且维持不变。

回归分析结果显示，以“义利99”上榜公司为样本，以社会价值总分为自变量，年收益率为因变量，在回测期内社会价值与年收益率表现呈显著正相关关系，即社会价值每提高1分，公司年收益率2016年增加1.66个百分点、2017年增加0.43个百分点、2018年增加0.66个百分点。这进一步说明，公司对社会价值的创造能力越强，通过股价的变现能力就越强。

在短期炒作中，尽管股票市场似乎霎雨忽晴、捉摸不定，然而在长期投资中，将公司的经济、社会、环境综合价值创造能力纳入基本面分析，我们能够看到社会价值和股票收益持续性地同向增长。从市场回测和数据分析，验证了“社会价值为正和游戏”的假设，揭示出义利并举不仅是全球共识和国家方略，更是经商之本和投资之道。

（四）模型应用

作为可持续发展理念的载体、计量综合价值的工具，“评估模型”从应用中来，也应当到应用中去。以该模型为基础，不仅产出了“义利99”排行榜，也生成了社会价值评级和义利99指数。

1.社会价值评级

为协助投资机构将社会价值考量纳入投资决策、提升上市公司对义利并举的认可与实践、增强监管当局对政策执行状况的洞察，2018年9月17日，社投盟与中国领先的金融数据和分析工具服务商万得资讯联合发布了全球首个A股上市公司“社会价值评级”。

图7 A股上市公司社会价值评级

社会价值评级共设10个基础等级、10个增强等级。基础等级设置为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C和D；增强等级即对AA至B基础等级用“+”和“-”进行微调，分别为AA+、AA-、A+、A-、BBB+、BBB-、BB+、BB-、B+和B-，表示在各基础等级分类中的相对强度。

2018年6月评级结果显示，沪深300成份股中，评级最高的是中国建筑（AA+）。尚无AAA评级上市公司。2016～2018年，AA级及以上的上市公司由2家增长至22家；BBB-级及以上的上市公司在2016年有94家、2017年有104家（同比增加10.64%）、2018年有167家（同比增加60.58%）。在2017年和2018年，“义利99”上榜公司评级全部在BBB级以上。当然也要看到，在加强监管的环境下，被“筛选子模型”剔除的D级上市公司由2017年的3家激增至2018年的25家。在沪深300上市公司中，社会价值表现差异进一步加大。

表1 沪深300上市公司社会价值评级