致命的百亿元级基金

从投资亏损的案例中，往往能看到太多的共同性，如牛市中对百亿元级基金的疯狂追逐，背后无一例外是万丈悬崖。当然，不能总拿别人的失败经验说事，本篇从我自己工作后首次投资失败谈起。

当然，这种错误我只犯了一次，但很多人一直在犯，这就是百亿元级基金。

2004年年初，我即将大学毕业，在后来工作了10年的海通证券实习。作为一名法律专业的大学生，我对股市一窍不通。当时在海通证券一楼散户大厅柜面实习，接触客户较多，每天收盘后的股评也听得很清晰。

2001年，上证指数从2245点一路下跌，在随后的两年半里下跌了近40%，直到2003年11月才开始反弹，到2004年2月，上涨超过20%。大家都认为，“熊”了这么久，牛市应该要来了。而老东家参股的海富通基金，在2003年8月发行过一只基金——海富通精选，发行后不断上涨，到2004年2月，最多时上涨了20%。要知道，当时公募基金还是个新鲜事物，很多散户发现自己折腾半天还跑不赢基金时，就开始关注起基金来。半年上涨20%的业绩，加上大盘快速攀升，以及对牛市的憧憬，海富通趁热打铁，在2004年3月发行了一只新基金——海富通收益。

当时完全不懂基金的我，和大爷大妈们一起加入了新基金抢购大军。我至今还记得，当时鼓动家人尝试投资了3万多元。结果，全民一激动，就创造了历史纪录。2004年3月12日，中国首只百亿元级公募基金就这么诞生了。半个多月后的3月31日，华夏经典混合——另一只百亿元级公募基金诞生。但是，大家憧憬发财梦还没几天，4月7日，本轮反弹到达最高点1783点，之后开始新一轮暴跌，差不多1年后，2005年6月6日，上证指数跌到了998点，跌去44%。海富收益的净值，从买入时的1元，变成了0.866元。当然，客观地说，这只基金的风控的确做得不错，比大盘少跌了30%。但那次，我真正体会到了什么叫投资不能从众。这是我第一次也是最后一次参与这种投资。

图1-1为历史上所有百亿元级基金的发行时点（未包含2015年7月“国家队”基金、2018年6月战略配售基金），大家可以观察一下这些基金的发行时间点和股市的涨跌关系。

图1-1 2003—2019年百亿元级基金发行时点

数据来源：Choice数据。

毫不意外的是，这些百亿元级基金的成立几乎都在牛市高点，少数在阶段性反弹高点。有两个密集发行期格外引人注意：一个是2007年3—12月，密集出现24只百亿元级基金，规模共3700多亿元，之后的故事大家都知道了——2007年10月16日，上证指数创下6124点的新高后，用了1年的时间，跌至1664点；另一个密集期是2015年的牛市，集中在3—6月，密集募集了10只百亿元级基金，规模共1600多亿元，这轮牛市的最高点在2015年6月12日的5178点，之后的半年时间里，一路暴跌至2638点。

为何这些百亿元级基金往往都集中在牛市后期？无非两个字——情绪。一旦到了牛市，尤其是牛市中后期，股市有了巨大的财富效应，加上媒体的报道，以及各代销金融机构的集体推荐，全民疯抢造就了百亿元级基金。所以，在过去几年里，一旦频繁出现百亿元级基金的热闹行情，往往就预示着这轮行情即将结束。

如2017年9—11月，基金市场再度火爆起来，多只基金规模过百亿元，如表1-1所示。其背景正是股市从2016年年初的2638点一步步反弹，最终的高点出现在2018年1月29日的3587点，之后又是一样的暴跌。

表1-1 2017年9月以来热销基金

数据来源：Choice数据。

可见，投资者永远都是追涨杀跌的。这些公募基金的爆款，无一例外都出现在每轮牛市快结束时。反而是最好的购买时间——熊市底部——无人问津。过去数年来市场上买基金出现严重亏损的投资者，几乎都买在这3波牛市的尖顶上，如图1-2所示，红线代表上证指数，蓝线代表基金募集金额。

图1-2 历年基金募集金额与上证指数对比

数据来源：Choice数据。

可以看出，基金发行的高峰期无一例外都出现在牛市中后期。原因很简单——人性。在人人都能轻松赚钱的牛市中，一些投资者是没有风险意识的。但很少有人在亏损后反思自己，找出亏损的原因，而是简单地把问题归咎于销售渠道和基金公司，有的投资者甚至极端到不再相信公募基金，认为公募基金都是骗人的，转而自己去股市搏杀，结果亏得更多。

投资基金，正确的方法仍然是选择优秀的管理人，在市场低迷、基金无人问津时入市。如果实在不知道如何选择优秀的基金经理，那么直接选择指数型基金即可，并且可以采用基金定投的方式进行投资，尤其谨记：熊市不止损，牛市要止盈。

当年，我持有海富通收益到稍有盈利就赎回了，但这只基金到2007年的高点时翻了2.6倍，这也是我入行后的第二个教训：好的产品要持有。时至今日，当年第一只百亿元级公募基金海富通收益因为长期业绩平淡，规模已不到10亿元。江湖上早已忘记当年的盛况，只是那些错误，还在一遍又一遍地重演。