第5章　开放经济体的储蓄和投资

5.1　复习笔记

一、国际收支账户

1．经常账户

经常账户（current account）衡量了一国对当期生产的产品和服务所进行的贸易，以及该国与其他国家间的单方面转移。经常账户可分为三个独立部分：①产品和服务净出口；②来自国外的净收入；③净单方面转移。

（1）产品和服务的净出口

净出口被分成两部分：产品和服务。

①国际贸易中的产品包括各国生产的产品。在记录交易时，进口方记为借方，因为资金用于支付流出了进口国，出口方记为贷方，表示资金流入了出口国。

②国际贸易中的服务包括旅游、保险、教育和金融服务等。

（2）国外净收入

国外净收入等于从外国得到的收入减去支付给外国居民的收入。

①流入一国的收入在经常账户中记为贷方，包括国外务工人员的收入和投资外国资产的收入。投资外国资产的收入包括利息支付、红利、特许权使用费和其他外国资产带来的回报，其中资产包括债券、股票和专利等。

②流出一国的收入在经常账户中记为借方，包括对在本国工作的外国居民的薪金支付和对持有本国资产的外国人的支付。

（3）净单方面转移

单方面转移（unilateral transfers）为无偿转移支付，即一国向另一国进行支付且这些支付与产品、服务或资产的购买无关。例如，官方对外援助（即一国政府向另一国政府进行的支付）和一国居民向居住在他国的家庭成员进行的支付。

（4）经常账户余额

经常账户中所有贷方之和减去所有借方之和为经常账户余额（current account balance）。如果经常账户余额为正，即贷方总额大于借方总额，则该国的经常账户盈余；反之则经常账户赤字。

2．资本与金融账户

资本与金融账户（capital and financial account）记录了国际交易中的资产（实际资产或金融资产），其中包括资本账户和金融账户两部分。

（1）资本账户（capital account）

资本账户包括国家间资产的单方面转移，如债务减免和移民的资产转移（即移民者从一国带到了另一国的资产）。资本账户余额（capital account balance）衡量了一国单方面转移的净流入量。

（2）金融账户（financial account）

金融账户记录了大部交易中的资产流出或流入。当一国向另一国出售资产时，这笔交易记为金融流入（financial inflow），在流入国的金融账户中记入贷方。当一国从另一国购买资产时，这笔交易记为金融流出（financial outflow），在流出国的金融账户中计入借方。金融账户余额（financial account balance）等于金融流入的价值（贷方）减去金融流出的价值（借方）。资本与金融账户余额（capital and financial account balance）等于资本账户余额加上金融账户余额。

（3）官方结算差额

①官方储备资产

官方储备资产（official reserve assets）与本国货币或证券等资产不同，它可以用于国际支付。从历史上看，黄金曾经是主要的官方储备资产，但现在中央银行的官方储备包括主要工业化国家的政府债券、外国银行的存款和国际货币基金组织提供的特别提款权等。中央银行可以通过在公开市场买卖储备资产以达到调整官方储备资产量的目的。

②官方结算余额

官方结算余额（official settlements balance）又被称为国际收支余额（balance of payments），它是一国官方储备资产的净增量（本国的增加值减去外国的增加值）。一年之内，一国储备资产净持有量的增加使该国的国际收支出现盈余；储备资产净持有量的减少使该国的国际收支出现赤字。

3．经常账户和资本与金融账户的关系

如果忽略由测量问题引起的误差，则各时期经常账户余额加上资本与金融账户余额的总和为0。即：

CA＋KFA＝0；

CA——经常账户余额；

KFA——资本及金融账户余额。

每笔国际交易都是国家间产品、服务或资产的掉期交易。交易的双方对CA＋KFA（即经常账户余额加上资本与金融账户余额的总和）的影响总能被抵消。因此，经常账户余额加上资本与金融账户余额的总和为0。

4．国外净资产与国际收支账户

（1）国外净资产

国外净资产为本国居民拥有的外国资产（包括外国的股票、债券和房地产等）减去本国的对外负债（即外国人拥有的本国实物资产和金融资产）。一国的国外净资产可以沿两个方向发生变化：

①本国居民持有的外国公司的股票升值或外国人持有的本国土地贬值，使得外国资产和对外债务发生改变；

②一国可以收购新的外国资产或发行新的对外债务。

（2）经常账户与购买外国资产之间的关系

在各时期内，新收购的外国资产的数量等于经常账户盈余。一旦一国存在经常账户盈余，该国必然会去购买外国资产或偿还对外债务。同理，如果一国存在经常账户赤字，该国需要通过卖出外国资产或增加对外债务来弥补赤字。

外商直接投资（foreign direct investment），即外国企业在本国购买或兴建新资本。外商直接投资会使资本与金融账户余额增加。

由于CA＋KFA＝0，如果一国的经常账户出现盈余，则资本与金融账户必然出现赤字。资本与金融账户出现赤字意味着本国持有的国外净资产增加。同理，如果一国的经常账户出现赤字，则资本与金融账户必然出现盈余。资本和金融账户出现盈余意味着本国持有的国外净资产减少。

二、开放经济体的产品市场均衡

1．开放经济下的产品市场均衡条件

（1）由第2章中的国民收入核算恒等式可知：S＝I＋CA＝I＋（NX＋NFP）。

这也被称为储蓄用途恒等式，它说明国民储蓄有两个用途：①通过投资I增加本国的资本存量；②通过向外国贷款增加本国的国外净资产（经常账户余额CA等于可用于贷出以获得国外净资产的资金额）。

同时，上式还表明，在无单方面转移的情况下，经常账户CA等于净出口NX与国外净要素支付NFP之和。

（2）产品市场均衡时，实际国民储蓄和投资必然等于其各自的意愿水平。如果意愿值和实际值相等，则储蓄用途恒等式可以写为：S^d＝I^d＋CA＝I^d＋（NX＋NFP）。

式中的S^d和I^d分别为意愿国民储蓄和意愿投资。此式就为开放经济下的产品市场均衡条件，经常账户余额CA等于对外贷款或金融流出。由此式可知：开放经济下产品市场均衡时，意愿国民储蓄S^d必须等于国内意愿投资I^d加上对外贷款CA。

2．净出口与国内吸收的关系

一般而言，净要素支付NFP更多地取决于过去的投资，而受当期宏观经济发展的影响较小。假设净要素支付NFP为零，经常账户等于净出口，产品市场均衡条件变为：S^d＝I^d＋NX。

在净要素支付为0的假设下，净出口和经常账户余额是等价的。

开放经济下的产品市场均衡条件也可以表示为产品总供给等于产品总需求的形式。在开放经济下，净出口NX是产品总需求的一部分，这使产品市场均衡条件变为：

Y＝C^d＋I^d＋G＋NX

进而可以改写为：

NX＝Y－（C^d＋I^d＋G）

该式表明，当产品市场处于均衡时，净出口等于总产出Y减去国内居民的意愿总支出C^d＋I^d＋G。国内居民的总支出称为国内吸收（absorption），因此，当产出超过国内吸收时，经济体会将产品出口到国外（NX＞0），从而使得经常账户出现盈余；当国内吸收超过产出时，经济体为净进口方（NX＜0），经常账户出现赤字。

三、小开放经济中的投资

小开放经济体（small open economy）指不能影响世界实际利率的经济体。世界实际利率（world real interest rate）是指国际资本市场上现行的实际利率，其中，国际资本市场是个人、企业和政府在国际间借贷的市场。由于小开放经济体不足以影响世界实际利率，因此，该利率在分析中为定值。

1．小开放经济体的产品市场均衡

（1）假设条件

经济体内的居民可以在国际资本市场上按照固定的（预期）世界实际利率r^w进行借贷。如果世界实际利率为r^w，则经济体内的利率也必然为r^w，因为如果国内利率高于r^w，国内借款者就会纷纷转向从国际资本市场去借入资金；如果经济体的利率低于r^w，国内储蓄者就会将资金投向国际资本市场。

（2）小开放经济体的产品市场均衡的实现

使用储蓄―投资图来分析小开放经济体的产品市场均衡。如图5-1所示，为小开放经济的储蓄和投资曲线。在封闭经济中，产品市场的均衡点为两条曲线的交点，即图中的E点，均衡年实际利率为r₀，国民储蓄和投资为S₀。然而，在开放经济体中，意愿国民储蓄可以不等于意愿投资。

图5-1　小开放经济体的均衡

如果小开放经济体面对的世界实际利率r₁高于r₀，意愿国民储蓄将大于意愿投资，多余的储蓄S₂－S₁将会去购买外国资产，金融流出消除了经济体内的不平衡；如果小开放经济体面对的世界实际利率r₂低于r₀，意愿国民储蓄将小于意愿投资，希望投资的厂商将从国际资本市场中借入资金S₂－S₁。

实际上，在任何给定的世界实际利率下，小开放经济体都能达到产品市场均衡，所需条件只是对外净贷款等于意愿国民储蓄与意愿投资之差。

2．小开放经济体中经济冲击的影响

（1）暂时性的不利供给冲击

假设一个小开放经济体遭受了严重的旱灾，这一不利的供给冲击使产出暂时降低。图5-2展示了干旱对国民储蓄、投资和经常账户的影响。初始的储蓄曲线和投资曲线分别为S¹和I¹，世界实际利率为r^w，初始对外净贷款（与净出口或经常账户余额等效）为A、B间的距离。

图5-2　小开放经济体内暂时性的不利供给冲击

干旱使收入暂时性地降低。在现行的实际利率水平下，当期收入降低将导致储蓄减少，因此，储蓄曲线将从S¹向左移动到S²。假设供给冲击为暂时性的，所以资本的预期未来边际产量不变，投资曲线不发生移动。世界实际利率为既定值，也不发生变化。

达到新均衡时，对外净贷款和经常账户缩减为AD的间距。经常账户缩水是因为国内储蓄减少导致对外贷款减少。

（2）资本的预期未来边际产量增加

假设技术创新增加了当期资本投资的预期未来边际产量MPK^f。图5-3说明了其对小开放经济体的影响，图中初始国民储蓄和投资曲线分别为S¹和I¹，因此，初始的经济账户盈余等于AB的间距。

MPK^f上升使本国厂商的意愿资本存量增加，因此，在各实际利率下意愿投资增加。投资曲线向右移动，从I¹移动到I²。经常账户和对外净贷款减少为FB的间距。在本国进行资本建设变得有利可图，大部分国内的产出都用于国内投资，向外输出的量减少，经常账户缩水。

图5-3　小开放经济体内的预期未来MPK增加

四、大开放经济中的投资

大开放经济体（large open economy）是指能够影响世界实际利率的经济体。对小开放经济体的分析方法在研究大开放经济体时仍然适用。

1．大开放经济体的国际均衡

（1）假设条件

假设世界由两大经济体组成：本国，即国内经济体；外国经济体，即世界上其他经济体的联合。

（2）大开放经济体下世界实际利率的决定

图5-4（a）中，S和I分别为本国的储蓄曲线和投资曲线；图5-4（b）中S_外国和I_外国分别为外国的储蓄曲线和投资曲线。

由图5-4（a）可知，当世界实际利率为5%时，本国的意愿贷款量为2000亿美元（4000亿美元的意愿国民储蓄减去2000亿美元的意愿投资），等于外国的意愿借款量（7000亿美元的意愿投资减去5000亿美元的意愿国民储蓄）。因此，5%为均衡的世界实际利率。等价地，当利率为5%时，本国的经常账户盈余等于外国的经常账户赤字，两者均为2000亿美元。同理可分析当实际利率为6%时，不是世界实际利率。

在一个包含两个大开放经济体的模型中，均衡世界实际利率为一国的意愿贷出量等于另一国的意愿借入量时的实际利率。或者是，一国的经常账户盈余等于另一国的经常账户赤字时的利率。

图5-4　两个大开放经济体下世界实际利率的决定

2．大开放经济体中实际利率的变化

贷款国意愿贷款量（图5-4（a）中AB的距离）等于经常账户盈余，借款国意愿借款量（图5-4（b）中DE的距离）等于经常账户赤字。因此，意愿国际贷款必然等于意愿国际借款意味着贷款国产品和服务的意愿净流出（经常账户盈余）必然等于借款国产品和服务意愿净流入（经常账户赤字）。

与小开放经济体的情形不同，对于大开放经济体来说，世界实际利率不是固定的。但是，任意一国的意愿国民储蓄或意愿投资变化都会导致世界实际利率随之发生变化。一般而言，任何使意愿国际贷款相对于意愿国际借款增加的因素都会使世界实际利率下降；同理，任何使意愿国际贷款相对于意愿国际借款降低的因素都会使世界实际利率上升。

五、财政政策与经常账户

1．关键因素：国民储蓄的变化

政府预算赤字增加只有使意愿国民储蓄减少，才会导致经常账户赤字增加，如图5-5所示。

图5-5是一个小开放经济体的案例。世界实际利率为定值r^w，初始的储蓄曲线和投资曲线分别为S¹和I，因此世界实际利率为r^w时该国的经常账户有盈余，即AB的间距。现在假设政府预算赤字增加，出于简化分析的目的，假设政府的财政政策不影响对投资的税收政策，即投资曲线不发生变化。

如图5-5所示，如果政府预算赤字减少了国民储蓄，则储蓄曲线从S¹移动到S²。资本的有效税率不变，所以投资曲线I不变。最终，预算赤字增加使经常账户盈余由AB的间距变为AC的间距。与之相应，如果预算赤字增加不影响国民储蓄，则经常账户余额将保持不变，仍等于AB的间距。

图5-5　小开放经济体内的政府预算赤字和经常账户

双赤字的观点认为：小开放经济体的政府预算赤字使经常账户余额减少的量等于其使意愿国民储蓄减少的量。通过减少储蓄，增加的预算赤字降低了本国居民向外国贷款的意愿，因此降低了金融流出。同样，国民储蓄降低意味着本国产出中大部分都用于国内吸收，向外国输出的产品减少，经常账户余额下降。大开放经济体的情况也是如此。

2．政府预算赤字与国民储蓄

（1）政府购买增加引起的赤字

当产出Y固定且处于充分就业产出水平时，政府购买G增加直接导致意愿国民储蓄减少。因为政府购买增加减少了意愿国民储蓄，因此导致预算赤字，并且政府购买增加引起的预算赤字会降低经常账户余额。

（2）税收减免引起的赤字

当政府购买G不变、产出Y固定且处于充分就业产出水平时，税收减免只有使意愿消费C^d增加，意愿国民储蓄S^d＝Y－C^d－G才会下降。

（3）税收减免与意愿消费

李嘉图等价定理认为当期和未来政府购买不变时，定额税的变化不影响意愿消费和意愿国民储蓄。经济学家指出，如果当期税收减少，则政府会借入资金以应付当期的政府购买；但在未来偿还本息时，未来税收会增加。因此，尽管税收减免增加了消费者的当期税后收入，但未来的税收增加却使消费者预期得到的未来税后收入减少。总而言之，税收减免没有使消费者受益，因此他们不会增加意愿消费。

如果李嘉图等价定理成立，那么税收减免引起的预算赤字将不会影响经常账户，因为它并未影响意愿国民储蓄。然而，尽管李嘉图等价在理论上成立，但实际上，当期税收减免使很多消费者增加了消费。例如，消费者可能没意识到当期预算赤字增加会导致未来税收增加。无论何种原因，税收减免都会使消费者的消费增加，税收减免引起的预算赤字会降低国民储蓄，因此同样使经常账户余额降低。